Caída de valor en las operaciones de M&A

Por Juan Tripier (*)

Hubo una suba de 14% en volumen, pero una caída de casi el 40% en valor operado. La caída en valor- explica el informe de PwC- está relacionada principalmente al volátil y complejo contexto económico y político a nivel local, que impacta directamente sobres las decisiones de inversión.

En segundo orden, aunque en menor medida, también está influenciado por una retracción de la actividad de M&A a nivel global. Según datos de Refinitiv, en el periodo enero-octubre las transacciones globales cayeron en valor un 20% y en cantidad un 8%, en comparación con el mismo periodo del año pasado (aunque todavía están en niveles históricamente altos).

Estamos en un contexto de inversión global un poco más adverso. Los compradores con origen del exterior han seguido teniendo protagonismo, habiendo estado involucrados en casi el 55% de las transacciones del año. Ahora bien, cabe destacar que en cerca de la mitad de las transacciones que involucraron a compradores internacionales, se trató de grupos, varios multinacionales, con operación existente previa en el país (y conocimiento / know how del mercado local).

Algunos ejemplos son Stellantis, Holcim, Saint Gobain, Glencore, Savencia, los cuales realizaron compras de activos locales – en mayor parte compras estratégicas dentro de su cadena de valor. Este tipo de operaciones también se viene realizando como mecanismo para utilizar excesos de liquidez en pesos que están teniendo muchas empresas, originado por el control de cambio y las limitaciones para girar divisas al exterior.

La tendencia de salida de multinacionales continúa, aunque se ha desacelerado. Durante los diez meses de 2023, se registraron al menos 14 transacciones en los que una multinacional vende una parte o la totalidad de sus operaciones en el país.

Este valor se compara con 17 transacciones de salidas en todo 2022, 19 en 2021 y 13 en 2020 – en total más de 60 salidas / desinversiones de multinacionales durante el ciclo presidencial de Fernández.

El sector más predominante fue Energía & Recursos que concentró más del 40% del volumen total de operaciones y el 80% del valor operado (cabe destacar que menos de un tercio del total de transacciones tuvieron valores informados).

Lo siguieron TMT (Tecnología, Medios y Telecomunicaciones), Alimentos & Agro y Servicios Financieros. Estos cuatro sectores en su conjunto agruparon cerca del 80% del volumen total de operaciones de lo que va del año.

Análisis por sector: Energía & Recursos . Fue el sector más activo con 33 transacciones y monto operado de US$1.600 millones. Los subsectores fueron Minería (18 deals), Generación Eléctrica (8 deals, 3 en renovables y 5 en convencional) y Oil & Gas (7 deals, principalmente upstream).

El subsector destacado fue Minería, en el que la actividad no se concentró solo en litio como venía pasando en años anteriores, sino también que hubo mucha actividad relacionada con proyectos metalúrgicos y de potasio. Argentina tiene una excelente oportunidad en minería, hay una gran demanda/necesidad de minerales en el mundo, en especial considerando temas geopolíticos donde los países y empresas buscan garantizar su acceso a recursos estratégicos.

Transacciones destacadas: La adquisición por parte de la multinacional automotriz Stellantis de i) el 19,2% de Andes Corporación Minera SA (la cual se realizó en dos transacciones durante el año), dueño del proyecto de cobre “Los Azules” perteneciente a McEwen Copper (inversión US$275 millones); ii) del 19,9% de Argentina Litio y Energía SA, dueño de cuatro proyectos de exploración de litio, que forma parte de la canadiense Grosso Group (inversión de US$90 millones); y iii) una participación en 360 Energy, compañía de energías renovables focalizada en generación solar fotovoltaica.

Fuera de Energía & Recursos, Stellantis realizo una cuarta adquisición, la compra de Norauto. La suiza Glencore adquirió el 56,25% de participación en el proyecto de cobre y oro MARA (el proyecto es la unión entre los proyectos Minera Alumbrera y Agua Rica), por US$475 millones más un royalty futuro. El proyecto está ubicado en la provincia de Catamarca, y con la transacción Glencore pasa a controlar el 100% del proyecto. El vendedor fue la canadiense Pan American Silver Corp.

Tecpetrol, parte de Grupo Techint, adquirió una participación mayoritaria en Alpha Lithium, una empresa canadiense que cotiza en bolsa con activos en el sector de litio (proyectos Salar Tolillar y Hombre Muerto ubicados en las provincias de Salta y Catamarca). La transacción se realizó a través de una OPA. TMT : Se registraron 13 transacciones, menos de la mitad de las registradas.

Se registraron 13 transacciones, menos de la mitad de las registradas el año pasado. La baja seguramente esté influenciada por la desaceleración que está atravesando el sector de tecnología a nivel mundial. Todas las transacciones estuvieron relacionadas con el sector de Software & IT, excepto dos que fueron de Fintech.

Transacciones destacadas: El grupo de comunicación francés Publicis adquirió a la empresa de tecnología y servicios de transformación Practia. La adquirida, que tiene presencia en varios países de LATAM, va a formar parte de Publicis Sapient, el negocio de transformación digital del grupo.

El grupo norteamericano de soluciones de pago y servicios financieros, Fiserv, adquirió la billetera virtual Yacaré. La compañía ha sido pionera en los pagos basados en código QR.

El fondo de private equity local Lucens Capital adquirió Janis Software, compañía líder de SaaS en el segmento de fulfillment y distribución.

Alimentos & Agro. Se registraron 10 deals, 4 vinculados a Producción Agro, 2 a Lácteos, 1 Forestal y el resto a Alimentos & Bebidas. Es un rubro muy competitivo en Argentina y por su posicionamiento mundial siempre va a ser un generador importante de transacciones, aunque este último tiempo está atravesando un panorama complejo, por los efectos de la sequía, el atraso cambiario, los topes de precio en algunos rubros de alimentos, entre otros.

Transacciones destacadas: o El grupo lácteo francés Savencia, dueña en Argentina de Milkaut SA, adquirió Sucesores de Alfredo Williner SA, operador de la marca Ilolay. La transacción consolida a Savencia como uno de los principales jugadores del sector lácteo local.

Perspectivas Finales: Drivers de transacciones – entre los principales ejes temáticos que vienen motivando transacciones, resaltamos: Salida de multinacionales: Mientras continúen los altos niveles de volatilidad e incertidumbre, además de complejidad operativa y del marco regulatorio, seguirán ocurriendo salidas.

En general son activos codiciados, en donde los compradores son mayormente grupos locales, y en algunos casos regionales. ii. Exceso de liquidez: Sigue habiendo una gran cantidad de empresas con excedentes de liquidez / pesos en el mercado local, lo cual impulsa transacciones en economía real.

En un contexto casi hiperinflacionario y de expectativas fuertes de devaluación, el M&A es una alternativa atractiva de resguardo de valor. iii. Sectores estratégicos: Industrias tal como Minería, Petróleo & Gas, Tecnología y Agronegocios van a continuar siendo generadores naturales de transacciones.

Son sectores donde los inversores-compradores, en su mayoría extranjeros, le dan más importancia al acceso a la capacidad recurso-mercado, que a las condiciones económicas locales / riesgo país. Efecto electoral – ha sido un condicionante del clima de inversiones de este año. Por una parte, en el caso de transacciones avanzadas se ha buscado cerrarlas antes de la fecha de las elecciones para evitar la volatilidad post elecciones (tomar en cuenta que el ciclo normal para cerrar una transacción, de principio a fin, son de 6 a 9 meses).

Por otra, muchas decisiones de inversión y/o de venta, se han frenado y/o postergado, el típico wait & see del mercado. Adicionalmente, a diferencia de elecciones anteriores, y por la incertidumbre general que hay a nivel político y económico, se observaron muy pocas transacciones de posicionamiento pre-electoral. o Expectativas 2024 – se viene un año de cambios y transición. El modelo económico actual parece no dar para más, y las expectativas indican que se deberían venir reformas, que variarán en su profundidad y temporalidad, según el tinte político del plan económico a aplicar. Para muchas empresas y sectores esto seguramente implique, para bien o para mal, cambios en las condiciones económicas y de rentabilidad del negocio – tendremos ganadores y perdedores. Pragmatismo y capacidad de leer el mercado y anticiparse a los cambios, serán claves.

(*) Senior manager de PwC Argentina, de la práctica de Deals .