Por Maximiliano Donzelli (*)
A pesar de las dificultades que enfrenta el próximo gobierno, la puesta en marcha de ciertas medidas generan expectativas, y son las que poseen mayor potencial para iniciar un sendero de recuperación económica.
Pensando en activos locales que consideramos que podrían funcionar, desde el equipo de Research de IOL invertironline consideramos que se verían beneficiados los sectores del agro y el energético, ya que se tratan de dos sectores con una importancia fundamental de cara al futuro del país, que pueden aportar ingresos de divisas que serán necesarios de cara al próximo mandato.
En lo que va del año, el Merval (índice de acciones argentinas líderes) medido al tipo de cambio financiero CCL aumentó un 40%, y luego del resultado electoral en donde resultó electo Javier Milei, el mercado subió un 27% en moneda dura hasta el día viernes 24 de noviembre.
Anterior a la elección, el Merval finalizaba semana tras semana con variaciones negativas, con un mercado incierto respecto del resultado electoral. Luego de la gran magnitud de la suba ante las expectativas del presidente electo, la pregunta que surge es si todavía es recomendable invertir en los activos argentinos y en cuáles sectores.
¿Qué sectores tienen mayor potencial?
Si vamos a los sectores que tienen mayor potencial a pesar de la suba experimentada en el índice líder, nos encontramos con el sector energético, tanto regulado como no regulado, y el agropecuario. Esperamos que los ajustes de precios relativos que se realizarán tendrán efectos más inmediatos en las tarifas energéticas y el combustible, las cuales se encuentran atrasadas respecto de la inflación.
Por otro lado, aquellas empresas que cuenten con ingresos denominados en moneda extranjera, sufrirán un impacto positivo de darse un salto del tipo de cambio como se espera. Estos aumentos, y un eventual salto del tipo de cambio impactarán positivamente en los ingresos de las empresas del sector, que a su vez les permitirá realizar mayores inversiones y mejorar su productividad.
¿En qué acciones invertimos?
* Central Puerto (CEPU): En el tercer trimestre de 2023, CEPU aumentó sus ventas en un 21% en dólares a pesar de un crecimiento del 45% en la energía despachada, lo que indica que los ajustes realizados no han sido suficientes. La empresa genera mucho efectivo (más de USD 90 millones sin incluir cobranzas de FONI) y se ha expandido hacia nuevos sectores, como la actividad forestal, aportando cerca de USD 10 millones a los ingresos.
Con un bajo endeudamiento (ratio de deuda neta a EBITDA de 0,61x) y pocos vencimientos a corto plazo, CEPU está bien posicionada para superar la situación económica actual y aumentar su crecimiento una vez que la economía se estabilice.
* Transportadora de Gas del Sur (TGSU2): En el tercer trimestre de 2023, TGS registró ingresos estables de ARS 74.000 millones (ajustados por inflación) y mantuvo sus márgenes operativos y EBITDA al mismo nivel que en el mismo periodo del año anterior (23% y 37% respectivamente). Con una deuda neta de ARS 9.225 millones y activos líquidos de ARS 204.000 millones en instrumentos de cobertura, la empresa muestra una sólida situación financiera.
A pesar de ajustes tarifarios que no siguieron la inflación en el segmento regulado, TGS experimentó un crecimiento del 51% en las ventas del segmento midstream (transporte no regulado en Vaca Muerta) en comparación con el año anterior. Esto compensó la disminución en el segmento regulado.
La empresa pudo mantener sus márgenes en un entorno inflacionario y se considera atractiva debido a la posibilidad de ajustes tarifarios acordes a la inflación, además del robusto crecimiento en Vaca Muerta, lo que podría beneficiar su situación financiera.
* YPF (YPFD): En el tercer trimestre de 2023, YPF tuvo resultados financieros negativos, con una disminución del 15,9% en los ingresos por ventas (USD 4.504 millones) y una caída del 38,5% en el EBITDA (USD 926 millones) en comparación con el año anterior. Registró pérdidas operativas y netas de USD 387 millones y USD 137 millones respectivamente, con un flujo de caja negativo de USD 379 millones, aumentando su deuda neta a USD 6.675 millones y un apalancamiento de 1,7X.
A pesar de un flujo de caja negativo, YPF incrementó las inversiones en activos fijos. Únicamente la producción de crudo y gas no convencional mostró un crecimiento del 19,8% interanual. La intervención política, como el barril criollo, impactó negativamente en los segmentos upstream y downstream.
Aunque un ajuste tarifario podría ser positivo, YPF enfrenta problemas estructurales que requieren una gestión más clara para recuperar su valor intrínseco y mejorar su desempeño, a pesar de su enfoque en el potencial de Vaca Muerta, donde registró una alta producción de barriles de petróleo diarios.
* Pampa Energía (PAMP): En el tercer trimestre de 2023, Pampa informó ventas por USD 474 millones, un EBITDA ajustado de USD 245 millones y un resultado neto de USD 152 millones. Los segmentos de generación, petroquímica y holdings experimentaron desaceleración en sus ventas. La generación vio una caída del precio promedio del 14%, aunque los despachos aumentaron un 30%. La petroquímica sufrió disminuciones del 14% tanto en volumen como en precio.
En contraste, el segmento de petróleo y gas aumentó la producción en un 17% y, a pesar de precios ligeramente más bajos, las ventas crecieron un 10%. Pampa sigue invirtiendo significativamente en este sector, con un aumento del 62% en inversiones, alcanzando unos USD 217 millones, principalmente en petróleo y gas.
A pesar de estas inversiones, la deuda neta de Pampa disminuyó en USD 250 millones interanualmente, dejando un ratio deuda neta/EBITDA de 1,0x, impulsado por un aumento de caja en el segmento de generación que redujo su deuda neta en un 412%.
Pampa se destaca por su bajo apalancamiento, vencimientos manejables y múltiplos de valuación razonables. Su participación en TGS y TRAN fortalece su posición, junto con las perspectivas del ajuste del precio del barril criollo.
* Cresud (CRES): Cresud es una empresa atractiva en el sector agropecuario, esperando una recuperación el próximo año. Está diversificada en Argentina, Paraguay, Bolivia y Brasil a través de Brasilagro, y tiene participaciones en IRSA y Banco Hipotecario. Sus balances financieros son sólidos, con buena gestión y valores atractivos de P/E y P/BV.
Reportó 749.000 hectáreas al cierre del primer trimestre de 2024, siendo 314.000 productivas y 435.000 en reserva. Un ajuste positivo en el valor de sus propiedades se espera beneficie sus balances.
A diferencia del sector energético, el impacto positivo por un tipo de cambio más alto en sus exportaciones no será tan inmediato como los ajustes tarifarios en empresas del sector energético.
Como conclusión , el próximo gobierno enfrenta desafíos, pero ciertas medidas podrían iniciar la recuperación económica, como la liberalización de regulaciones y reducción del déficit fiscal. Sectores como energía y agricultura se beneficiarían más que bancos y materiales inicialmente. El sector bancario enfrenta presión por su exposición a títulos públicos, mientras que la apertura comercial pondrá presión en márgenes del sector de materiales. Es por estos motivos que se sugiere una inversión a mediano plazo para perfiles agresivos.
(*) Head de Research de IOL invertironline
