Se escapan los dólares de América Latina

Por Miguel Ángel Boggiano

La Reserva Federal de los EEUU viene impulsando hace cinco años una política de dinero barato. ¿Cómo ? Prestándole a los principales bancos a tasas muy cercanas a cero y al mismo tiempo empujando los precios de los bonos hacia arriba. Esto es lo que se ha llamado tantas veces “Quantitative Easing”. No es algo muy distinto a imprimir dólares sin respaldo (pueden leer ampliamente sobre este tema en cualquier nota de Internet).

Esta política monetaria favoreció a América Latina en los últimos años. ¿Por qué? Porque en lugar de tener dólares en plazos fijos en los EEUU que pagaban tasas cercanas a cero, convenía tener ese dinero invertido en plazos fijos en reales, pesos colombianos, pesos chilenos u otras monedas de la región. Esto es lo que comúnmente se denomina “carry trade”.

En lugar de tener el dinero estacionado en dólares, se lo estaciona en otra moneda que pague más “carry”.Queda para todos claro que conviene ganar el 5% en lugar del 1%. Pero veamos además el siguiente escenario: muchas instituciones que tienen dólares, por los cuales les pagan 1% en plazo fijo, deciden comprar reales por los que se les paga un 5% en plazo fijo. En esta situación, tenemos que se ganará el 5% en reales, pero dado que hay muchos participantes del mercado implementando la misma estrategia, el valor del real aumenta, porque hay muchos dólares entrando a Brasil en busca de él. Este es el mundo ideal: se gana el 5% como “carry”, y además se gana por la apreciación de la moneda. El problema está cuándo.

¿Qué hecho puede revertir este “círculo virtuoso”? Que lo que se pague por los plazos fijos en dólares empiece a aumentar. Y eso es lo que está sucediendo. Se está revirtiendo la ecuación: las tasas de interés en los EEUU han subido sin interrupción aún cuando Bernanke se cansó de decir que haría “todo lo necesario” por mantenerlas bajas:

Con eso, toda la maquinaria que antes configuraba el “círculo virtuoso” se pone en reversa. Salen los dólares de todos aquellos países que hayan ofrecido tasas atractivas para invertir en plazos fijos. Estrictamente se van los dólares de casi cualquier otra inversión que tenía sentido ajustando el retorno por el riesgo que imponía. ¿Por qué? Porque ahora, a igual nivel de riesgo, el dólar paga más.Este es un proceso que se da gradualmente y que eventualmente puede acelerarse. Cuando se acelera, todos quieren salir por la misma puerta y las monedas locales aceleran su pérdida de valor.Naturalmente, no todos los países se ven afectados el mismo modo, y por eso decidí reunirlos en 5 (cinco) grupos diferentes.

Grupo 1: Brasil

Por la magnitud de la caída del real y el impacto de esta economía (la octava del m undo) en América Latina, decidí formarla como un grupo en sí mismo.La economía de Brasil tiene malas perspectivas de crecimiento. Pero, ¿qué viene primero? ¿Las malas expectativas de crecimiento y luego la fuga de dólares o al revés? Estoy muy tentado a pensar que el escape de dólares termina impactando en las perspectivas de crecimiento y no al revés. Ninguna de estas protestas que hemos visto en San Pablo sucedía cuando los dólares fluían rabiosamente hacia Brasil, sino ahora que huyen. El timing de Lula fue mágico: en el lugar justo, en el momento justo. No podemos decir lo mismo de Dilma. Alcanza con ver el comportamiento del Real en los últimos dos años:

Pasar de 1,6 reales por dólar a 2,3 reales por dólar significa una pérdida de valor del real del 43%.

Grupo 2: Colombia y Chile

Han tenido una desvalorización de su moneda cercana al 8,5% en lo que va de 2013. Pero queda claro que la tendencia es hasta el momento sólo incipiente y no dominante como en el caso de Brasil.

Grupo 3: Uruguay, Paraguay y Perú

Estos tres países han sufrido una desvalorización de su moneda del orden del 14%. Sus oscilaciones son más grandes al ser economías más chicas que las antes mencionadas.

Grupo 4: México y Bolivia

Estos dos países no han sido afectados en absoluto por los movimientos de las tasas de interés en los EEUU. De hecho, sus monedas se han visto fortalecidas en los últimos meses.

Grupo 5: otros

Acá entran países para los cuales este análisis no es relevante:Panamá y Ecuador utilizan el dólar como moneda; la República Dominicana tiene una política de microdevaluaciones programadas, con un mercado cambiario intervenido; Venezuela tiene un tipo de cambio fijo oficial, y un mercado paralelo con una brecha del orden del 300%; Argentina tiene un cambio oficial con microdevaluaciones en la práctica “acomodaticias” y un dólar paralelo que parece estar ampliando la brecha nuevamente.Luego de esta reseña general, debemos poner énfasis en seguir de cerca el comportamiento de los Grupos 2 y 3 (para ver si se profundiza la tendencia), e inclus o el del Grupo 4, para ver si consiguen escaparse efectivamente de lo que sucede en toda la región.

Por último, en el Grupo 5, cada país tiene sus marcadas diferencias y peculiaridades, por lo que su evolución macroeconómica debe seguirse caso por caso.Miguel Ángel Boggiano, CEO de Carta Financiera S.A. y titular de la cátedra “Comportamiento Financiero” de la Maestría en Finanzas de la Universidad de San Andrés