La década perdida de las economías centrales

La economía se debilita a escala mundial y se confirman las dificultades de crecimiento para los países más avanzados. La única cuestión es si se trata de un debilitamiento momentáneo o si es el comienzo de otra recesión importante.

<p>&nbsp;Opini&oacute;n |</p>
<p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 15px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; color: rgb(85, 85, 85); font-family: Arial, Helvetica, sans-serif; line-height: 16px; "><br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Hace tres a&ntilde;os que oficialmente se dio por terminada la recesi&oacute;n global m&aacute;s importante desde el crac de 1929. Pero toda la informaci&oacute;n estad&iacute;stica reciente indica que la econom&iacute;a se debilita a escala mundial, y se confirman las aprensiones sobre las dificultades de crecimiento para los pa&iacute;ses m&aacute;s avanzados.<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
La &uacute;nica cuesti&oacute;n es si se trata de un debilitamiento moment&aacute;neo o si es el comienzo de otra recesi&oacute;n importante.<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
En palabras de Lawrence Summers (ex secretario del Tesoro en EE.UU.), lo que temen las naciones del pelot&oacute;n de vanguardia es enfrentar &ldquo;una d&eacute;cada perdida&rdquo;, como fue la de los 80 para Am&eacute;rica latina, o la de los 90 &ndash;y hasta ahora&ndash; para Jap&oacute;n.<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Los indicadores industriales, de empleo y de comercio, han sido desalentadores en las &uacute;ltimas semanas en Estados Unidos y en toda la Eurozona, para no hablar de Jap&oacute;n, donde ya nada sorprende.<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
La explicaci&oacute;n de los pa&iacute;ses desarrollados sobre esta manifiesta debilidad apunta a una moderaci&oacute;n en el crecimiento de las econom&iacute;as emergentes, que se han convertido en la locomotora que impulsa la econom&iacute;a planetaria. Estos pa&iacute;ses &ndash;como China, India y Brasil, por ejemplo&ndash; han respondido al alza de la inflaci&oacute;n ajustando su pol&iacute;tica monetaria, en lo que es una actitud a todas luces prudente, que puede garantizar a la postre una expansi&oacute;n m&aacute;s moderada pero sostenida en el largo plazo.<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Para algunos analistas &ndash;ciertamente los menos&ndash; ante menor crecimiento en el mundo en desarrollo, habr&aacute; retroceso en la econom&iacute;a global y es muy real la amenaza de otra recesi&oacute;n. Para la mayor&iacute;a, esta situaci&oacute;n es temporaria, porque &ndash;opinan&ndash; las estad&iacute;sticas amenazantes son producto de acontecimientos adversos circunstanciales. Como, por ejemplo, alteraciones en la cadena de suministros a partir del terremoto y tsunami en Jap&oacute;n, y el alza importante en los precios del petr&oacute;leo (ahora hacia la baja).</p>
<p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 15px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; color: rgb(85, 85, 85); font-family: Arial, Helvetica, sans-serif; line-height: 16px; "><img src="http://www.mercado.com.ar/mercado/ro/imagenes/foto_nota_1121_4_1.jpg" style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style: initial; border-color: initial; " alt="" /></p>
<p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 15px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; color: rgb(85, 85, 85); font-family: Arial, Helvetica, sans-serif; line-height: 16px; "><strong style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; ">Estancamiento en EE.UU.</strong></p>
<p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 15px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; color: rgb(85, 85, 85); font-family: Arial, Helvetica, sans-serif; line-height: 16px; ">Si bien la antigua potencia hegem&oacute;nica logr&oacute; evitar el colapso financiero entre 2008 y 2009, lo cierto es que en los &uacute;ltimos cinco a&ntilde;os, la tasa promedio de crecimiento de la econom&iacute;a fue inferior a 1% anual, similar a la de Jap&oacute;n cuando revent&oacute; su burbuja. En ese lapso, la proporci&oacute;n de la poblaci&oacute;n que tiene trabajo cay&oacute; de 63,1% a 58,4%, reduciendo el n&uacute;mero de los que tienen empleo en m&aacute;s de 10 millones.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Todos los datos disponibles sugieren que el crecimiento est&aacute; desaceler&aacute;ndose.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Han aparecido situaciones y circunstancias in&eacute;ditas para la memoria colectiva en muchas d&eacute;cadas. Muchos j&oacute;venes y graduados universitarios siguen viviendo en el hogar paterno. El gran problema es la falta de demanda de empleados por parte de las empresas y no que falten deseos de trabajar. Hay tres elementos que confirman este punto: la propensi&oacute;n de los trabajadores a dejar empleos est&aacute; baj&iacute;sima; la suba del desempleo se da en todos los grupos demogr&aacute;ficos; las crecientes tasas de ganancias y las menores tasas de crecimiento de salarios sugieren que son los empleadores y no los trabajadores los que tienen el poder en casi todos los mercados.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Tradicionalmente, la econom&iacute;a estadounidense se recuperaba muy bien despu&eacute;s de la recesi&oacute;n porque la demanda se renovaba r&aacute;pidamente. A menos de dos a&ntilde;os de las &uacute;nicas dos recesiones profundas del per&iacute;odo de la posguerra la econom&iacute;a creci&oacute; en el orden de 6% o m&aacute;s. Eso ahora es inimaginable.<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
La explicaci&oacute;n de Summers es que la din&aacute;mica de la inflaci&oacute;n defini&oacute; el ciclo comercial tradicional en Estados Unidos durante la posguerra. Las recuperaciones continuaron y a veces hasta se aceleraron hasta que fueron cortadas por la Reserva Federal con el control de inflaci&oacute;n como motivo. Despu&eacute;s de que la inflaci&oacute;n desaceler&oacute;, la recuperaci&oacute;n r&aacute;pida impulsada por notables reducciones en las tasas de inter&eacute;s y una cantidad de inversiones atrasadas era pr&aacute;cticamente inevitable. La actual situaci&oacute;n es muy diferente. Con pol&iacute;ticas monetarias m&aacute;s prudentes, las expansiones ya no se detienen por la inflaci&oacute;n en aumento y la Reserva Federal pisando el freno.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Las tres expansiones desde que Paul Volcker como presidente de la Reserva puso a la inflaci&oacute;n bajo control en los 80 duraron mucho tiempo. Terminan cuando un per&iacute;odo de exceso de confianza eleva el precio de los activos de capital a niveles demasiado altos y los aumentos aparentes en riqueza dan origen a demasiado endeudamiento, demasiados pr&eacute;stamos y demasiado gasto. Despu&eacute;s de que las burbujas explotan hay una superabundancia de capital provocada por el exceso de inversi&oacute;n durante el per&iacute;odo de confianza &ndash;casas vac&iacute;as, centros comerciales con locales vac&iacute;os y f&aacute;bricas sin clientes.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
&iquest;C&oacute;mo se sale de esta trampa? Para Summers la iron&iacute;a de esta crisis financiera es que si bien fue causada por demasiada confianza, pr&eacute;stamos y endeudamiento, solo se resuelve con aumento en la confianza, de pr&eacute;stamos, endeudamiento y gasto. Hasta que esto no se logre otras pol&iacute;ticas ser&aacute;n in&uacute;tiles por atractivas que parezcan.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
La mayor amenaza a la capacidad de repago de la deuda estadounidense es que haya un largo per&iacute;odo de lento crecimiento econ&oacute;mico. Hay que poner foco en el crecimiento de corto plazo. Lo que implica que habr&iacute;a que continuar con los est&iacute;mulos, algo que el reciente debate &ndash;y posterior acuerdo&ndash; en el Congreso, pone en duda.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Aparentemente, la deuda estadounidense es la m&aacute;s segura del planeta y el pa&iacute;s tiene capacidad sin rival para recaudar impuestos en efectivo. Pero una arbitrariedad de tipo legal explica que el cese de pagos no sea solo una posibilidad que puede ocurrir en algunos pa&iacute;ses de la Uni&oacute;n Europea. A diferencia de la mayor&iacute;a de los pa&iacute;ses, EE.UU. requiere dos pasos jur&iacute;dicos para superar un d&eacute;ficit. Uno es aprobar las partidas presupuestarias. Otro, obtener el financiamiento v&iacute;a parlamentaria.<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
A su vez, el Congreso determina cada tanto un tope al cr&eacute;dito. En otros tiempos, siempre se elevaba ese m&aacute;ximo antes de que el Tesoro se quedara en seco, cosa que sucedi&oacute; solo 16 veces desde 1993. Por lo com&uacute;n, ello exige negociaciones pero, en esta ocasi&oacute;n, los republicanos &ndash;influidos por los ultras del&nbsp;<em style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; ">Tea Party</em>&ndash; insistieron en condiciones por dem&aacute;s onerosas.<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Con la deuda p&uacute;blica en el pico de 60 a&ntilde;os a d&oacute;lares constantes, exigen reducir gastos en por lo menos dos billones durante 10 a&ntilde;os. Pero con una incongruencia: no aceptan subir impuestos, especialmente a los ricos.</p>
<p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 15px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; color: rgb(85, 85, 85); font-family: Arial, Helvetica, sans-serif; line-height: 16px; "><img src="http://www.mercado.com.ar/mercado/ro/imagenes/foto_nota_1121_4_2.jpg" style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; border-top-width: 0px; border-right-width: 0px; border-bottom-width: 0px; border-left-width: 0px; border-style: initial; border-color: initial; " alt="" /></p>
<p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 15px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; color: rgb(85, 85, 85); font-family: Arial, Helvetica, sans-serif; line-height: 16px; "><strong style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; ">Crisis en la eurozona</strong></p>
<p style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 15px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; color: rgb(85, 85, 85); font-family: Arial, Helvetica, sans-serif; line-height: 16px; ">El riesgo que enfrenta la actual situaci&oacute;n en la eurozona es el de la ruptura de la uni&oacute;n monetaria, el logro m&aacute;s preciado para muchos europe&iacute;stas. Por m&aacute;s parches que se han aplicado en los dos &uacute;ltimos a&ntilde;os, no se logran resolver los problemas fundamentales.<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
La Uni&oacute;n Econ&oacute;mica y Monetaria nunca satisfizo plenamente las condiciones para un &aacute;rea monetaria &oacute;ptima. En cambio, sus l&iacute;deres esperaban que la ausencia de pol&iacute;ticas monetarias, fiscales y de tasa de cambio terminar&iacute;a en una aceleraci&oacute;n de reformas estructurales. Reformas que, esperaban, producir&iacute;an la convergencia de productividad y tasas de crecimiento.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
La realidad result&oacute; diferente. Parad&oacute;jicamente el efecto de la primera convergencia de tasas de inter&eacute;s permiti&oacute; una mayor divergencia en pol&iacute;ticas fiscales. Una descontrolada falta de disciplina en pa&iacute;ses como Grecia y Portugal fue igualada solo por una acumulaci&oacute;n de burbujas de activos en otros como Espa&ntilde;a e Irlanda. Las reformas estructurales se demoraron, mientras el crecimiento salarial relativo al crecimiento de la productividad iba en direcciones divergentes. El resultado fue una p&eacute;rdida de competitividad.<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Adem&aacute;s de comprobarse que no era solamente una crisis de liquidez, sino de solvencia, es evidente que la reducci&oacute;n de la deuda de la eurozona ayudar&aacute; a resolver el tema de la deuda excesiva en algunas econom&iacute;as insolventes. Pero no har&aacute; nada para restaurar la convergencia econ&oacute;mica, que requiere la restauraci&oacute;n de la convergencia en competitividad.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
No son muchas las opciones posibles. Una posibilidad es que el euro podr&iacute;a caer fuertemente en valor hacia la paridad con el d&oacute;lar de Estados Unidos, para restituir competitividad a la periferia. Pero una ca&iacute;da abrupta del euro es improbable dada la fortaleza comercial de Alemania y las pol&iacute;ticas restrictivas del Banco Central europeo.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Por su parte, el camino alem&aacute;n &ndash;reformas para aumentar crecimiento de la productividad y mantener la tapa sobre el crecimiento salarial&ndash; no tienen perspectivas de funcionar.<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
En lo inmediato, esas reformas tienden a reducir el crecimiento y le llev&oacute; m&aacute;s de una d&eacute;cada a la misma Alemania restaurar su competitividad, un horizonte que es demasiado largo para las econom&iacute;as de la periferia que necesitan crecer r&aacute;pido. La deflaci&oacute;n es una tercera opci&oacute;n, pero esto tambi&eacute;n est&aacute; asociado a la recesi&oacute;n persistente.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
Es en este punto donde el economista Nouriel Roubini recuerda que la Argentina intent&oacute; ese camino, pero luego de tres a&ntilde;os de una depresi&oacute;n cada vez m&aacute;s profunda lo abandon&oacute; y decidi&oacute; incumplir su deuda y salir de la convertibilidad. Aun si se lograra la deflaci&oacute;n, el efecto balance aumentar&iacute;a la carga real de las deudas p&uacute;blica y privada. Todas la palabrer&iacute;a del Banco Central Europeo y la Uni&oacute;n Europea sobre una depreciaci&oacute;n interna es inviable, mientras la necesaria austeridad fiscal todav&iacute;a tiene, en el corto plazo, un efecto negativo sobre el crecimiento.&nbsp;<br style="margin-top: 0px; margin-right: 0px; margin-bottom: 0px; margin-left: 0px; padding-top: 0px; padding-right: 0px; padding-bottom: 0px; padding-left: 0px; " />
La receta de Roubini: abandonar el euro, volver a las monedas nacionales y lograr una masiva depreciaci&oacute;n nominal y real. Pero la idea de abandonar el euro se ve como inconcebible, incluso en Atenas y Lisboa, las dos econom&iacute;as perif&eacute;ricas m&aacute;s comprometidas.</p>

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