La fuga de divisas no afectó a las reservas

La salida de capitales privados fue una constante desde que se inició el conflicto con el campo en marzo de 2008 y ocupó el centro de escena en el manejo de la política monetaria.

10 febrero, 2009

<p>&nbsp;El brusco desajuste de la demanda de pesos redujo el margen de maniobra del BCRA que se vio obligado a concentrar sus esfuerzos en el mantenimiento de la solidez del sistema financiero. </p>
<p>Si bien la fuga de capitales fue similar a la de 2001 en este caso la fuente de financiamiento principal fueron los precios de commodities record y no las reservas internacionales, con lo cual el impacto sobre el sistema financiero no fue tan pronunciado como en ese entonces.<br />
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En el periodo 2005-07 el BCRA compr&oacute; todos los d&oacute;lares que ofreci&oacute; el sector privado de forma tal de mantener casi fijo el tipo de cambio, siendo la contrapartida la acumulaci&oacute;n de reservas por US$ 35.507 millones (si excluimos el pago al FMI de enero de 2006). En 2008 el BCRA debi&oacute; intervenir, pero en este caso vendiendo $ 3.538 millones para que el tipo de cambio no se disparara hacia arriba. <br />
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Las reservas internacionales cayeron US$ 4.000 millones desde el pico en marzo de 2008, aunque esta cifra esconde un pr&eacute;stamo internacional por US$ 1.500 millones que asumi&oacute; el BCRA para robustecer las reservas en el medio&nbsp; del conflicto del campo. De esta manera las reservas cerraron en un nivel cercano al del inicio del a&ntilde;o.<br />
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A diferencia de los a&ntilde;os anteriores cuando el BCRA esteriliz&oacute; parte de la emisi&oacute;n de pesos por la compra de d&oacute;lares mediante LEBACs, la merma en la demanda de pesos oblig&oacute; al organismo a ser un proveedor de liquidez al sistema financiero mediante la cancelaci&oacute;n de LEBACs por $ 19.194 millones. Al respecto vale se&ntilde;alar que el BCRA habilit&oacute; en septiembre un mecanismo de venta autom&aacute;tica de los bancos hasta 30% de sus LEBAC y NOBAC con vencimiento dentro de los seis meses, a un costo equivalente a la tasa BADLAR de bancos privados m&aacute;s un margen de 6%. Por otro lado el BCRA aument&oacute; los plazos habilitados para las l&iacute;neas de pases a tasa fija de forma tal de diversificar las operaciones disponibles para los bancos.<br />
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Las entidades financieras prefirieron mantener parte de esta liquidez frente a la crisis en pases pasivos, que crecieron en $ 5.600 millones. En este sentido fue correcta la actitud prudente de los bancos que fortalecieron sus posiciones de liquidez para hacer frente a cualquier corrida sobre los dep&oacute;sitos, al mismo tiempo que aumentaron las tasas de inter&eacute;s para&nbsp; recompensar el mayor riesgo percibido por parte de los depositantes.<br />
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En relaci&oacute;n al Programa Monetario 2008 el BCRA cumpli&oacute; formalmente con la meta de crecimiento de M2 (circulante en poder del p&uacute;blico m&aacute;s dep&oacute;sitos a la vista p&uacute;blicos y privados) que se ubic&oacute; en 19%. Sin embargo el agregado del M2 esconde diferencias notables en cuanto al car&aacute;cter de los dep&oacute;sitos a la vista: los privados crecieron solo $ 3.855 millones desde diciembre 2007 (+6%) mientras que los p&uacute;blicos se incrementaron $ 16.107 millones (+123%). <br />
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El manejo discrecional de los dep&oacute;sitos p&uacute;blicos para el cumplimiento del programa monetario tambi&eacute;n se observ&oacute; en 2007 cuando se traspasaron dep&oacute;sitos p&uacute;blicos a la vista a colocaciones a plazo (estas &uacute;ltimas no forman parte del computo del M2), aunque en este caso porque el limite superior hubiera sido excedido.<br />
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El hecho de que el cumplimiento del programa monetario est&eacute; a la merced de decisiones discrecionales obliga a repensar toda la pol&iacute;tica monetaria. Vale destacar que los agregados monetarios no son fines en si mismos sino instrumentos intermedios para que el BCRA cumpla con su objetivo primario y fundamental que seg&uacute;n su carta org&aacute;nica es el mantenimiento del valor de la moneda. &iquest;Qu&eacute; sentido tiene cumplir al pie de la letra una meta de M2 cuando la inflaci&oacute;n por segundo a&ntilde;o consecutivo se ubica por encima de 20% anual?</p>
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